天川知识网 > 职场理财 > 2020年信用债违约有哪些新变化?| 信用周报

2020年信用债违约有哪些新变化?| 信用周报

时间:2020-05-06 11:04:26 浏览: 作者:鲁林萍

刘__毅 从业证书编号:S0880514080001范卓宇 从业证书编号:S0880118090142覃__汉 从业证书编号:S0880514060011

报告导读

2020年信用债违约有哪些新变化?2020年年初以来,债市违约仍然频发,债券市场共计23个主体发生实际性违约,余额661.66亿元,与去年同期规模基本相当。总体违约数额虽偏大,但边际违约率有所下降。2020年首次违约的主体8个,余额100.5亿元,按照主体家数计算的边际违约率2018、2019年分别为2.13%、2.39%,2020年1-4月降至0.48%,推算全年在1.44%左右,显著下降。边际上来看,民企的风险在缓释,国企的风险在暴露,民企违约金额相当于去年同期六成左右,而国企陆续爆出方正、海航等大型企业的信用事件。边际违约率下降背景下,3月信用利差和等级利差的走阔应该与信用事件爆发关联度不大,更多受无风险利率下行更快,以及3月以来全球风险资产齐跌导致风险偏好下降的影响。展望后续,疫情冲击企业内部现金流,但融资宽松对信用基本面构成支撑,但尾部企业风险加大。判断等级利差或将持续维持在较阔状态,下沉需防范信用风险。

一级市场:净融资额上周有所下降。上周(4月27日-5月3日)信用债总发行3373.83亿,到期1354.91亿,净融资2018.92亿,环比下降311.40亿。其中,民营企业信用债总发行133.5亿,到期39.36亿,净融资94.14亿,环比上升3.12亿。城投债融资环比上升、地产债融资环比下降。建筑装饰降幅最大,而城投增幅最大。

4月央行零逆回购,信用债收益率涨跌互现。央行已连续22个工作日未展开逆回购操作。4月从月初到月末,公开市场逆回购一笔未动,MLF、TMLF缩量对冲,全月公开市场操作净回笼创10个月新高。上周信用债市场收益率涨跌互现,1Y期限各评级收益率下行2-5bp;3Y期限评级AAA收益率上行1bp,其余评级下行1-2bp;5Y期限各评级收益率上行0-3bp。信用利差多数收窄,信用期限利差全线大幅走阔。1Y期限各评级信用利差收窄4-7bp;3Y期限各评级信用利差收窄2-5bp;5Y期限信用利差走阔5-8bp。5Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔29-63bp;5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔4-28 bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔24-33bp。

上周违约和评级下调事件:中信国安未能按期足额偿付本息;亿达发展、新文化、宜华企业(集团)有限公司、亚太药业信用评级下调。

正文

2020年信用债违约有哪些新变化?

年初以来,债市违约仍然频发。2020年年初至今,债券市场共计23个主体发生实际性违约,涉及债券63期,余额661.66亿元,其中2020年首次违约的主体8个,涉及债券15期,余额100.5亿元。央企违约余额上升明显,北大方正辖下23期债券(余额共计345.4亿元)于2月23日宣告实质性违约,创造央企违约规模的历史记录。地方国企也不乏违约事件,4月以来海航系下的海航集团、海南航空控股与海航资本陆续公告宣布展期。民企来看,从总量上民企依旧违约仍然较为频发,前四个月发生违约的民企债总量达253.4亿元,但相较2019年已有所缓解,整体相当于去年同期的60%左右。

新变化之一:总体违约数额虽偏大,但边际违约率有所下降。虽然年初至今总体违约规模已接近2019年同期水平,但结构上以原有违约主体为主,新增违约主体家数显著下降。按照主体家数计算的边际违约率(新增违约主体家数/年初信用债市场发行人家数)来看,在2018、2019年分别达到2.13%、2.39%的较高水平后,2020年1-4月边际违约率降至0.48%,线性推算至全年在1.44%。按照违约余额规模计算的边际违约率(新增违约债券余额/年初信用债存量余额)来看亦有此特征,2018、2019年分别为0.94%、0.57%,2020年1-4月为0.08%,推算至全年为0.24%。

新增违约主体有哪些?2020年至今,新增违约主体主要是地方国企和民企。新增违约的地方国企是海航系的三家发债主体,海航资本、海南航空控股与海航集团。新增违约的民企包括中融新大、力帆实业、新华联控股、康美药业与天神娱乐。

新变化之二:民企的风险在缓释,国企的风险在暴露。年初以来违约新的一个特征是信用风险有向国企蔓延的苗头,包括方正、海航系在内的大型央企和国企的违约对国企信仰有所冲击。反观民企,在连续的政策扶持下,信用风险出现缓解迹象,民企信用债净融资也由2018-2019连续净流出转为基本持平。但是也应当注意到,与城投、地产等信用松紧周期主要靠政策驱动的板块不同,以制造业为主的民企由于其资本密集型与长信用周期的特征,其由2017年开始的融资收缩问题可能是偏长期的,单靠政策纾困较难逆转。单就民企新增违约下滑的信号并不能得到民企信用基本面拐点已经到来的结论。因此,虽然边际上国企的风险在暴露,但从绝对体量上来看民企可能仍然将是信用风险最为高发的板块。

3月信用利差和等级利差的走阔应该与信用事件爆发关联度不大。2020年3月以来信用债市场呈现明显的信用利差与,等级利差同时走阔的特征。但同期违约事件并未出现加速爆发的迹象,反而有所缓和。从这个意义上来说,两种利差的走阔可能更多受无风险利率下行更快,以及3月以来全球风险资产齐跌导致风险偏好下降的影响。

后续债市违约风险仍较大,下沉需防范信用风险。由于疫情的冲击,上半年发债主体内部现金流大幅受损几成定局,但在极度宽松的外部融资支持下,发债主体整体信用基本面仍有支撑。但也应当注意到,疫情冲击下,尾部企业基本面受损幅度更大;而融资收缩自我实现预期下,宽松融资未必能为尾部企业精准滴灌。从这个意义上来说,尾部主体的信用基本面大概率是走弱的。我们判断等级利差或将持续维持在较阔状态,上一轮2014-2016年债券牛市后期扫平一切洼地的情况难以再现。目前从下沉中寻找收益仍然需是有安全边际的下沉。

一级市场回顾

2.1净融资额上周有所下降

净融资额上周有所下降。上周(4月27日-5月3日)信用债总发行3373.83亿,到期1354.91亿,净融资2018.92亿,环比下降311.40亿。其中,民营企业信用债总发行133.5亿,到期39.36亿,净融资94.14亿,环比上升3.12亿。发行主体以地方国企、中央国企为主,在总计318个发行主体中,地方国企和中央国企分别占245和42个席位。

具体来看,短融上周发行1225.5亿,到期668.5亿,净融资557.0亿,环比下降22.9亿。中票上周发行830.5亿,到期333.3亿,净融资497.2亿,环比下降354.5亿。企业债上周发行164.7亿,到期140.0亿,净融资24.66亿,环比上升67.6亿。公司债上周发行1153.1亿,到期213.1亿,净融资940.1亿,环比下降1.6亿。

从评级分布看,本周新发券以AAA、AA+高评级为主,其中AAA级发行量占比64.06%,AA+级占比25.96%。AAA评级信用债发行环比减少1100.7亿,AA+评级信用债发行环比增加40.17亿,AA评级信用债发行环比减少85.09亿。

从期限分布看,3年期以内信用债发行规模占比66.40%。具体来看,1年期以下信用债发行1303.5亿,环比减少594.6亿;1-3年期发行894.76亿,环比减少212.74亿;3-5年期发行925.27亿,环比减少239.27亿。

关注发行利率偏离估值较多的发行主体。“20泛控03”发行主体为泛海控股股份有限公司。公司房地产业务项目布局以武汉为主,新冠肺炎疫情将对项目销售、回款、开发进度及结转进度带来不利影响;2020年将出现偿债高峰,面临集中偿付压力。公司发行利率高于估值489.9bp。“20南航股SCP018”发行主体为中国南方航空股份有限公司,公司在国内航运市场竞争优势明显,17年后通过非公开发行股票募集资金、资本实力进一步增强。公司发行利率低于估值51.8bp。

2.2城投债融资环比上升、地产债融资环比下降

城投债融资环比上升、地产债融资环比下降。本周城投债发行1117.13亿,到期406.43亿,净融资710.70亿,净融资额环比上升235.32亿。地产债发行79.5亿,到期94.19亿,净融资-14.69亿,净融资额环比下降51.19亿。

从产业债行业分布看,上周19个行业净融资额为正,其中城投、交通运输、综合净融资额分别为710.70亿、501.80亿、292.49亿。6个行业净融资额为负,其中通信、公用事业的净融资额分别为-25亿、-93.85亿。从边际变化看,建筑装饰降幅最大,而城投增幅最大。

2.3信用债取消或推迟发行规模大幅上升

信用债取消或推迟发行规模大幅上升。上周信用债取消发行28只,计划发行规模300亿,取消发行主体为20家地方国有企业、5家中央国有企业、1家公众企业和2家民营企业,其中中石化取消发行了规模为100亿的“20中石化SCP005”。上周信用债推迟发行2只,计划发行规模13亿,推迟发行主体为2家地方国有企业。

二级市场回顾

3.14月央行零逆回购,信用债收益率涨跌互现

4月央行零逆回购,信用债收益率涨跌互现。央行连续22个工作日未展开逆回购操作。4月从月初到月末,公开市场逆回购一笔未动,MLF、TMLF缩量对冲,全月公开市场操作净回笼创10个月新高。上周信用债市场收益率涨跌互现,1Y期限各评级收益率下行2-5bp;3Y期限评级AAA收益率上行1bp,其余评级下行1-2bp;5Y期限各评级收益率上行0-3bp。

信用利差多数收窄,信用期限利差全线大幅走阔。1Y期限各评级信用利差收窄4-7bp;3Y期限各评级信用利差收窄2-5bp;5Y期限信用利差走阔5-8bp。5Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔29-63bp;5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔4-28 bp; 3Y-1Y期限各等级信用期限利差走阔24-33bp。

3.2 AA级城投和中票利差表现分化

AA级城投和中票利差表现分化。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于2.8440%,利差-19bp,较上周收窄3bp;5年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.4819%,利差-21bp,较上周走阔3bp;7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.0100%,利差-25bp,较上周收窄4bp。

警惕弱资质区域利差走阔风险。从城投债区域利差对比看,贵州、云南、湖南、黑龙江等地区域利差偏高。从上周城投债区域利差变动来看,黑龙江、吉林上周利差走阔较多,云南、宁夏上周利差收窄较多。

3.3二级市场周成交量环比下降,城投债成交量下降

信用债周成交量环比下降。本周信用债周成交量为4277.3亿元,环比下降33.80 %。企业债、公司债、中票和短融周成交量分别为323.28亿元、120.39亿元、2216.95亿元、1616.71亿元,企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变动4.21%、-20.32%、-36.31%和-35.81%。

城投债成交量下降。城投、电力、综合、煤炭、房地产成交量位居前5位,各行业成交量环比上周普遍下降。其中,城投下降规模最大,环比下降450.92亿。

关注偏离估值较多的交易情况。上周共有13只债券成交价差幅度超过10%,其中“18皖经建MTN003”“18紫光04”偏离较多,注意相关风险。

3.4交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率有涨有跌。成交量最高的前20大高收益债中“18紫光04”上行幅度最大,为1961bp,“17鹏博债”下行幅度最大,为-1114bp。

高等级债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高等级债收益率有涨有跌,其中“16清控02”上行幅度最大,为83bp,“15柱国01”上行幅度最大,为-681bp。

地产债中,成交前20的债券收益率涨跌互现。其中“19新湖01”上行幅度最大,为198bp,“15新湖债”下行幅度最大,为-227bp。

城投债中,活跃券的收益率普遍下行,其中“19株循01”上行幅度最大,为252bp,“16柯建01”下行幅度最大,为-226bp。

信用违约和评级下调事件汇总

4.1上周信用违约事件

1)中信国安集团(未能按期足额偿付本息)

中信国安集团公告称,因流动性资金紧张,截止兑付日4月27日日终,未能按照约定筹措足额付息资金,“15中信国安MTN001”未能按期足额偿付本息,已构成实质性违约。

4.2上周评级下调事件

1)亿达发展

联合评级公告称,联合评级公告称,鉴于亿达发展有限公司控股股东发生债务违约并触发公司部分贷款加速清偿,对公司再融资环境造成较大影响,且目前公司流动性较为紧张,决定将公司主体长期信用等级及“15亿达01”、“16亿达01”信用等级由AA下调至AA-。

2)新文化

中诚信国际决定将新文化主体信用等级由AA下调至AA-,将“16文化01”的债项信用等级由AA下调至AA-,并将新文化AA-的主体信用级、“16文化01”AA-的债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

3)宜华企业(集团)有限公司

中诚信国际公告称,中诚信国际公告称,将宜华企业(集团)有限公司发行的“16宜华01”的债项信用等级由AA-下调至A。

4)亚太药业

新世纪评级考虑到亚太药业审计报告被出具保留意见、业绩大额亏损、公司治理及管理存在问题且已被证监会立案调查等,决定调整公司主体信用等级为A-,调整评级展望为负面;认为“亚药转债”还本付息安全性一般,给予本期债券A-信用等级。

我们的心愿是…消灭贫困,世界和平…

国君固收研究 覃汉/刘毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/苏锦河

注:本订阅号不属于国泰君安证券官方发布平台,原文引用请具体参见国泰君安证券研究所固定收益团队发布的完整版报告。

免责声明

本公众订阅号(微信号:ficcquakeqin)为国泰君安证券股份有限公司研究所(以下简称“国君研究所”)固定收益团队(以下简称“国君固收研究”)依法设立、运营的官方订阅号。团队负责人覃汉具备证券投资咨询(分析师)执业资格,资格证书编号为S0880514060011。

本订阅号不是国君固收研究报告的发布平台,所载内容均来自于国君研究所已正式发布的固定收益研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见国君研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以国君研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号推送信息仅供订阅人参考,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的邀约或邀约邀请。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作,应自主做出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,国君研究所及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如因侵权行为给国君固收研究造成任何直接或间接损失的,国君固收研究保留追究一切法律责任的权利。